当局指导基金是怎样来的？

怪人怪事 2023-05-04 19:36www.bnfh.cn怪人怪事

政府引导基金是怎么来的？

西方总是批评中国，认为中国政企不分，政府对于企业的补贴和支持太多，这对其他国家的企业来说是非常不公平的，这一点也不“市场经济”。可是西方企业在进驻中国时，又从中国政府手中拿到大量的财政补贴和税收优惠，而且也并不为此感到羞愧。

这种双标观点说明了一个道理和书本上的经济学不一样，现实世界没有明确的市场和政府的分界线。尤其在中国，地方政府掌握着大量企业发展所需要的资源，比如土地资源和信贷资源。而且实体企业需要可持续性的、大笔的、复杂的投资，这种投资落地建成的工厂也是不可逆的，政府的介入肯定也是必然的，而且肯定是非常深的。

在经济发展的起步阶段，资本市场和信用机制都不完善，以信用级别最高的政府为主体来融资和投资，是更可行的方式。

事实上，东亚经济奇迹一个很重要的特点，就是政府帮助本土企业进入复杂度很高的行业，充分利用其中的学习效应、规模效应和技术外溢效应，迅速提升本土制造业的技术能力和国际竞争力。这就是以政府为主体进行投融资的正面教材。

大部分新型制造业对自然条件要求不高，不会特别依赖先天自然资源，而且我国基础设施发达，物流成本低，一些内陆中心城市索然没有沿海城市那么便利，条件也不会差很多。这些城市如果能吸引一些行业龙头企业落户，就有可能带来一大片相关企业。产业集群一旦形成，自身引力就会不断加强，很难被外力打破。

传统的土地财政和土地金融模式在地方债务高企和“去杠杆、去产能”的时代背景下已经很难维持，一种新型的政府参与经济和科技建设的方式——政府引导基金在这几年有了非常大的增长。截至2019年上半年，国内就有1686支政府引导基金，到位资金规模约4万亿元。那么什么是政府基金？它的设立背景是什么？

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正如在（从土地财政到土地金融）一中我们说到过，政府不能直接从银行借钱出来投资，必须要借助城投公司。和这个逻辑类似，政府也不能直接做股权投资，必须要设立专门的政府引导基金，并且要成立专门的公司去运营和管理这支基金。

政府引导基金大致可以分为三类

1）和城投公司一样，是政府独资公司。比如曾经投资过京东方的北京亦庄国投，就是由北京经济技术开发区国有资产管理办公室百分百持有的公司。

2）混合所有制公司，比如受托管理深圳市引导基金的深创投，其最大股东就是深圳市国资委，持股比例也仅仅是28%左右。

3）一些地方政府的政府引导基金很小，政府没有能力专门组建一家专业的基金管理公司，于是就把钱委托给市场化的母基金管理人，比如投资了君联资本、同创伟业、达晨财智、龙珠资本等著名私募基金的盛世投资集团。

政府引导基金的制度准备

1）2008年，国务院明确政府引导基金的宗旨是“发挥财政资金的杠杆放大效应，增加创业投资资本的供给，克服单纯通过市场配置创业投资资本的市场失灵问题”。要求政府引导基金按照“政府引导、市场运作、科学决策、防范风险”的原则进行市场化运作。

2）2010年，财政部规定符合条件的国有创投机构和国有创投引导基金，可在IPO时申请豁免国有股转持义务。为什么这个规定那么重要？因为在2009年，财政部、国资委、证监会和社保基金会一起出台了政策，规定凡是在境内IPO的含国有股的公司，需要按IPO时实际发行股份的10%划拨给社保基金。这样地方政府就觉得这是在为社保基金做嫁衣。所以财政部在2010年出台的这一政策能极大提高国有资本从事创投的积极性。

3）2011年，财政部和发改委确定了GP可以在收取LP管理费的基础上，进一步收取增值收益部分的20%。对于一般的LP，GP都会收取20%的投资业绩提成。政府引导基金是用财政的钱做LP，那么GP到底能不能或者说敢不敢收取这20%的业绩提成就是一个问题了。还好，2011年的这一规定相当于承认了GP创造的价值，让政府引导基金更加市场化。

4）2014年，新版《预算法》出台，中央开始严格限制地方政府对企业进行财政补贴。所以地方政府对企业的补贴都转化为政府引导基金的投资了。

改革证券市场

，政府引导基金想要做成，还需要三个条件

1）有大量的民间资本想要参与投资；

2）有大量的专业投资人士可以委托；

3）投资的钱能从股市上拿回来。

这三点中，尤其是第三点最重要。因为只要能看到投资的钱能得到回报，必然会有大量的民间资本和投融资专业人士参与其中。所以解决第三个条件就至关重要。

原先中国证券市场的流动性不好，很多股权不方便变现。随后我国发起了很多项改革措施

1）2005年的股权分置改革。我国股市曾有三分之二的股权都不能买卖交易，这种情况让非流通股的股东的权益受到严重限制，价格也被严重低估。还好2005年证监会开启了股权分置改革，解决了这一问题。

2）2006年新修订的《公司法》开始实施。公司上市后发起人股票仍然有三年的禁售，风投基金的禁售期可以缩短为12个月，这大大方便了创投基金卖出股权。

3）证券交易所做了很多改革，中小板、创业板、新三板、科创板、北交所、注册制等等改革让企业上市融资变得更加容易，原先的投资股东也更容易变现。

政府引导基金的困难

政府引导基金的发展不是一帆风顺的，它遇到了四种困难。

是财政资金的保值增值要求和风险投资可能带来亏损之间的矛盾。风险投资会承担风险，也有很大概率会亏钱。地方政府财政资金的钱如果亏了，那么谁来买单？怎么向上级领导交代？所以有些政府引导资金，名曰风险投资，本质上还是债券。如果被投公司亏损了，那么股票就要转换为债券，被投公司要拿出自己的钱给财政资金补窟窿。

是财政资金的地域属性和资本无边界之间的矛盾。本质上地方政府引导基金还是为了给地方招商引资，地方政府肯定要求要把产业带过来。某些产业已经在长三角或珠三角形成了稳定的产业带，政府引导基金的单笔投资很难把整体产业带都带过来，这笔投资还是会落地在原本就经济发达的中心城市。

，困难还来自于资本市场。因为政府引导基金仅仅是私募股权基金的出资人之一，私募股权基金想要成立，还需要吸纳民间社会资本。如果民间资本不愿意参与进来，那么政府引导基金也会英雄无用武之地。

，困难来自于激励机制。私募基金行业收入高，专业的投融资人才要求的收入也高，政府引导基金的老板是政府和国企，一般给不出高竞争力的工资。在市场化程度高、制度比较灵活的地方比如深圳，激励机制就能更灵活，更尊重人才。在大部分地区，这种激励机制都很难建成。

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